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凤凰传媒(601928)2018年年报与2019年一季报点评:教材教辅业务迎来拐点 组织再造与资产优化落地

时间:2019-11-03 | 来源:www.katse.org | 点击量:

公司教材教辅业务在江苏省学生数量与结构改善、教材提价、高中扩招等因素催化下迎来拐点,资产与人员结构的优化助力公司费用与盈利能力改善,中长期来看,公司业绩增长基础稳固。

    公司发布2018 年年报与2019 年一季报。2018 年,公司实现营业收入117.89 亿元(同比+6.68%);实现归母净利13.25 亿元,(同比+13.63%);实现扣非净利润10.08 亿元(同比+29.89%),符合预期,其中第三/四季度扣非归母净利分别达2.97/1.04 亿元(同比+417%/104%),主要系增值税返还与政府补助所致。2019Q1,公司实现营业收入23.50 亿元(同比+14.91%);归母净利润3.22 亿元(同比+20.85%),一季度公司实现营收与归母净利高增长主要系因收入确认节奏,2018Q1 基数较低所致。公司拟每10 股派发现金红利3 元,分红率达58%(较上年提升25pct),股息率达3.7%。

    提价增量,三大有利因素为教材教辅业务带来拐点。2018 年,教材教辅出版/发行分别实现收入20.97/51.71 亿元,同比+14.92%/12.01%。增长主要来源于三大原因:其一,学生群体数量增长,结构改善,2018 年江苏省K12 在校生达884 万人(同比+4.9%),其中普通高中在校生达98 万人(同比+3.9%);其二,2018 年秋季学期起江苏省执行教材提价政策,且公司在获得三科统编教材代理权基础上,进一步获得人教版全学科、全年级的代理权,成为人教版教材在江苏的唯一代理单位;其三,江苏省高中扩招,2018 年江苏省紧急追加普通高中招生计划4 万个左右,使得江苏省高中入学人数/初中毕业人数由上年的51.4%激增至56.5%。考虑到在江苏省政府支持下,省属大学有望普遍增加省内录取名额,预计未来江苏省中等教育阶段普职比还将进一步改善。

    轻装上阵,组织架构再造与资产结构优化落地。2018 年,公司通过剥离影视、游戏等与主营业务协同性较弱的股权投资,向控股股东出售长期亏损的印刷业务等形式回收现金,进一步聚焦主营业务。由于公司出版发行主业毛利率相对较低,在教材教辅业务快速成长的背景下,2018 年公司整体毛利率水平由上年的37.81%下调至36.3%。截止2018 年底,公司现金及现金等价物超过100 亿元,产生利息收入及理财收益2.87 亿元,增厚公司业绩。2018 年通过构建总部到各市县分公司的组织机构标准化工作,裁撤33%的市县分公司,使管理费用率由上年的13.35%下降至12.18%;财务费用率由上年的13.72%下降至13%。预计公司费用率将继续改善,进一步释放盈利空间。

    风险因素:传统业务业绩下滑风险,教材教辅业务政策变动风险。。

    投资建议:综合考虑公司资产与人员结构优化,教材教辅业务改善等因素,我们上调公司19/20年EPS 预测至0.62/0.67 元(原预测为0.58/0.61 元),新增2021 年EPS 预测0.72 元,最新股价8.02 元,对应2019/20/21 年PE13/12/11 倍,维持“买入”评级。


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