李录:思考了几十年后,这是我给中国投资者的30条建议

 文 / 巴九灵(微信公众号:吴晓波频道)

2020年是一个黑天鹅年。因为疫情和种种其他不稳定因素,未来似乎变得更不明晰。在这样的处境中,许多投资者不免陷入迷茫。

在一个快速变幻的市场上,什么样的投资理念能获得最大的回报?投资者本人需要培养什么样的能力去应对?如何看清一家企业的发展前景?中国市场适合做价值投资吗?

查理·芒格的合伙人、资产管理者李录,是价值投资领域里最著名的华人之一,多年来他一直专注于中国和亚洲市场,这些问题,用他的话来说“都是我思考了几十年的问题”。

今年,李录回顾25年的投资生涯,集结出版了第一本中文书《文明、现代化、价值投资与中国》,阐述他对价值投资的理解和实践,并从现代化的角度去理解中国过去40年的经济发展,预测中国未来几十年的发展潜力,也包含对目前的中美形势的看法。

本书套装已在890新商学App上架,包含纸质书(原价128元)、有声书和解读书。

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我们整理了李录在不同场合与投资者交流时提出的30条建议,希望帮助大家在这个变幻莫测的时期,走出迷茫,找到自己的投资正道。

01

价值投资者的首要特点就是要不介意作为少数派,反而因身为少数派而感到非常自在。要有一种天生的感觉,对于事情的判断不受别人赞成或反对意见的影响,而纯粹基于你的逻辑和证据。

02

要投入大量的时间和精力,去成为一个学术型的研究人员,而不是所谓的专业投资者。要把自己培养成一个学术研究者、侦探,甚至记者,要有探究万物运行原理的永不满足的好奇心。

03

必须非常诚实,不要欺骗自己,因为骗自己是最容易的。所以要看待世界原来是什么样就是什么样,而不是按照你希望的方法来看待这个世界。

04

真正的价值投资者会很清楚地告诉你周期是没有办法预测的,他也不会去预测。一旦进入到周期预测的时候,你会发现还有短周期、中周期、长周期,从几年的周期又变成了几个小时的周期。开始进入到这种思维的时候,你就已经不是一个价值投资人了。

05

我投资最成功的几个案例里,知识的来源不是年报,而是一些其他方面的知识,让我对一些其他的问题做出比较不同于市场的判断,有一些真正的、独特的洞见。

但是知识互相之间怎么联系,你事先是不知道的,所以人要对自己诚实,要按照自己的兴趣去做。因为每个人的能力圈必然是不一样的,每个人的兴趣也不一样,要比较诚实地按照自己的兴趣往前走。

06

从简单的做起,真正地去懂一家非常简单的企业,从小的、简单的生意做起,按照自己的兴趣指引你去研究越来越复杂的企业,这个时候知识就一点一点建立起来了,而且是诚实地建立起来了。

07

市场的存在,就是专门去发现人性的弱点。当你过高地估计自己的能力,然后又正好在市场里变得运气非常好的时候,比如突然之间赢了一下,这是最可怕的一件事。你会很容易进入一种恶性循环,到最后这个市场一定会把你打败。市场非常残酷也非常真实。

08

任何一个简单的企业都不太容易,都挺难的。当你发现有些人在不容易的行业里做得比别人更好,这时候你就能明白竞争的优势是什么,是从哪来的。

09

作为初学者,你可以选择一家容易理解的公司,可以是家很小的公司,比如街头便利店,一家餐厅,或者是一个小的上市公司,都无所谓。

试着去理解一家公司,明白它是如何运转的:它如何盈利,如何组织财务结构,管理层如何作出决策,和同行业内竞争对手相比有何异同,如何根据大环境调整自身,如何投资盈余的现金,如何融资等等。

10

如果说有一个东西对投资结果比较有正向相关的话,就是读的公司年报的多少,可能确实和投资的知识有很多的正向关系。你了解的企业越多,你了解的企业的历史越多,了解的行业越来越多,对它们的分析越深刻。

尤其是你用正确的方式,真的从拥有者的角度来思考企业的话,这方面的阅读其实和你将来在投资上的判断力、对机会的敏感性和把握性会有很多正向的关系。如果你用错误的方式,比如研究的都是k线,研究再多也没什么用。

11

研究方法有很多,卖方的研究报告也可以看,因为有一些数据,也会去做出比较客观的回答。但是你得认真、理性地分析,带着批判的眼光,用比较客观的方式,判断哪些是可以学习的,哪些事实能够得出哪些结论。一定要用逻辑来推动,而不是用想象和你的希望来做中间的嫁接。

12

我的成功可能也就是来自过去26年里不超过10个的主意,所以,你真的不需要那么多主意

13

了解一间公司是一个很长期的事,不是短短的几天、几个礼拜、几个月,它常常是以年为单位,有的甚至需要10年以上的研究,你才能够有点发言权。所以如果你真的研究透了,你就敢下注。

14

在判断一个企业的时候,千万不要轻易地下结论说,因为这个人怎么样,这个企业一定会成功或者不成功。我也遇到很多,看起来各方面条件都应该是对的人,结果他的企业做得很一般。 所以我觉得一定要回到每一个企业本身,要具体情况具体分析。

15

假如你真的把自己看成企业的所有者,就不会用所谓的每股收益这种概念,你要时时刻刻训练自己不用“每股”这个概念来思考问题,要想着你是企业所有者,市值是多少。

16

所有的行业都会出现很优秀的投资标的,只要这个行业在相当长的时间内都存在,就会出现很多。哪怕这个行业本身的增长性不足,但是会在一定的速度上维持增长,因为我们离不开它,如果这个行业的竞争格局已经形成了高度的整合,而且进一步地在同步整合,那么这些企业也会成为很优秀的投资标的。

17

价值投资本身并不一定要去投资某种具体行业,比如消费或者金融或者科技,没有这样的区分。价值投资是一种思维方式,是一套行为准则,是一套预测的方法,和投资什么样的行业没有关系。

18

绝大部分人对复利不信,因为复利在生活中不常见。比如说最有可能复利的是经验智慧,但是按照绝大部分人的学习方法,实际上他的知识没办法积累,都在老化,所以连最基本的复利他也看不到。

19

要想真正理解价值投资,有几本书一定要读。第一本是格雷厄姆的《聪明投资者》。其次是巴菲特的传记,比如罗杰·洛温斯坦写的《巴菲特传:一个美国资本家的成长》。研究巴芒,还应该读《穷查理宝典》。《证券分析》也是一本必读经典。

离我们相对比较近,理解成长型公司的一些经验,可以读菲利普·费舍的《怎样选择成长股》。迈克尔·波特的《竞争优势》,比较清晰地列出了竞争的主要态势,可以作为研究长期竞争优势的基础入门书。

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20

安全边际非常重要,要在考虑到各种各样,甚至于几率非常小的事情出现的时候,你的投资仍然能够得到安全的保障,这才是比较可靠的投资。包括瘟疫,包括大的经济危机,甚至于战争,都应该在你的考虑范围之内。

21

购买的时候,需要一个比较大的安全边际。一旦买入之后,你对公司的理解会变得越来越深刻。这个时候价值和价格的计算会发生一些变化,另外你对未来的预测能力也会发生一定的变化,这个时候你能忍受的价格范围应该更加宽裕。

22

卖出的情况大概可以总结为以下三种。第一,如果你犯了错误的话,马上就卖掉。第二,当有其他更好的投资标的的时候,价格和价值的比例、风险和收益的比例不如新的标的的时候也会卖出。第三,出现了比较极端的价格和价值的分裂,无论这个公司未来如何增长,都很难去证明这样的价格,在这个时候你也需要卖出,因为这个时候你的机会成本变成了现金。

23

投资是一个概率游戏。我们假设情况是你有90%的把握,但是还有10%的其他可能性,结果那10%就是发生了,这就是正确的错误,此时你应该卖出。

24

如果一家公司本身具有很强的护城河,有非常优秀的可持续的盈利能力,在竞争中处在优势的地位,那么一般来说它的好的方面会自我保护。不需要你想得那么清楚,也不需要去作什么准备。所以真为了未来做准备,是做坏的准备,好的事情不需要准备,接受就可以了。

25

投资的数量要少,投资的时候把握要大,在把握大、数量少的情况下,下注要多。

26

即便你特别有把握,也做不到百分之百正确,你得到的只是一个高的几率。但是如果你永远在最高几率的时候出手投资,那么长期积累下来的结果必然非常好。

27

在价值投资者看来,投资股市最大的风险其实并不是价格的上下起伏,而是你的投资在未来会不会出现永久性的亏损。单纯的股价下跌不仅不是风险,其实是机会。不然哪里去找便宜的股票呢?

28

要想理解股票在过去200年的表现以及今后20年的表现,必须看懂并能够解释这条线——过去人类文明的基本图谱。不理解这个,很难在每次股灾的时候保持理性。

29

人本性上都差不多,别的地方需要的,中国也需要,只是我们因为经济水平可能还没有达到相同的水准。我们内需相对于发达国家里欠缺的地方,肯定就是我们长期增长的比较确定的方向。

30

管理层在不同的阶段,影响力不太一样。在一个企业的初创时期,管理层非常重要,在一个企业的转型期间,管理层也非常重要,但是在正常状态下,生意本身的逻辑重要性远远大于管理层。所以要具体看你投资的企业是处在怎样的状态下。

中国的很多企业总体来说还处在初创期,而且中国经济本身在发生巨大的变化,那么这些企业和行业也会发生很大变化,所以在中国或者是其他的发展中国家,管理层的作用通常比在发达国家和比较稳定的经济体中要重要得多。

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